James Yu之ACCA考试经验分享
来源：www.52acca.com
作者：acca
时间：2006-12-27
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3)期权详解。
期权是hedging里面最复杂的内容，尤其是利息期权，所以这里我尽量多解释得详细一些：期权简单来说分为call和put两种，但加上买和卖，就产生了四种组合，必须要清清楚楚弄懂了才行。
详解：buy call option 有权利以某价格购买某产品，sell call option被要求（有义务）以某价格出卖某产品；这两项是一对，一方有权利买，一方有义务卖。
Buy put option 有权利以某价格出卖某产品，sell put option被要求（有义务）以某价格购买某产品；这两项又是另外一对，一方有权利卖，一方有义务买。
从上面的解释可以看出，期权的购买方并没有什么风险，他只是要支付现金premium，然后等到期权到期日时（或到期日前），对自己不利他就行驶权利，以规避风险；对自己有利就放弃他的权利。而出卖期权的另一方，虽然当时赚到了一部分现金，可是他却承担了巨大的风险，因为佣金只是整个合约的很小的比例，但当购买人到时要求行驶权利时，如果市场对期权出卖人不利时，期权卖方承担的风险是巨大无比的，衍生金融工具就是具有这样的放大效应。远的搞垮巴林银行的德国人里森不说，最近的咱们中国的中航油（新加坡）的陈久林，卖出大量石油期权（具体是call还是put不记得了，我估计是call），等到到期日时，石油价格已经涨上了天了，别人要求行驶权利，没办法，只好破产或者重组吧。
下面再看利息期权：buy call option 有权利以某种利率收到利息sell call option 被要求以某种利率支付利息，这俩是一对。
buy put option 有权利以某种利率支付利息sell put option被要求以某种利率收到利息，这两项又是一对。利息期权比货币期权稍微难懂一点，不过也问题不大。
再看更复杂的：caps、collars and floors。
利息期权题左边的exercise price是以（100-x%）来表示的，利息越高，则price越小，且它的值是由小到大从上往下排列。我们如果仔细琢磨一下借款人和贷款人的情况，就能很清楚地分清楚他们分别要选择哪些项目来规避风险。
先看贷款人（lender）：他要确保自己能在自己设定的最低利率范围内收到利息，利息越高越好，使自己不损失；那么我们看看上面，他只能选定一个floor利率，也就是保底利率，而且他要buy一个call option来确保自己的权利，所以在他就要在利息期权的题目里，占据左下角，购买call option,（至于选哪个月份，这里就不用讨论了，太简单了）。然后，lender为了节省自己的佣金成本，干嘛不去卖点期权！他不能去卖那种要支付利息的品种（call），因为他本身需要收到利息，所以他在右上角选择sell put option，越往上利息越高，他求之不得，所以对于他没有任何风险。所以这样他就实现了collar的操作。总结起来就是：贷款人在左偏下购买（buy）保底利率call option，然后在右偏上出售（sell）较高利率put option，实现collar操作。
不过，实际解题时，可能有2-3个组合，不止一个组合。
贷款人讲清楚了，借款人的就很容易了，全部与贷款人相反，总结如下：借款人（borrower）在右偏上以封顶利率（caps）购买（buy）put option（有权利以此利率支付利息），然后在左偏下以较低利率sell call option，实现collar操作。
打个形象的比喻：整个利息期权的分布表好像一个矩形，借款人占领右上角购买put option，然后再在左下角方向捞点premium降低成本；贷款人占领左下角购买call option，然后在右上角方向捞点premium以降低成本。
4)期权定价模式。
这一部分内容比较分散，但确实是非常重点的内容，既包括投资部分里面的real option，也包括Black-Scholes model，还包括：Put call parity: Pp=Pc-Ps+Xe－rt等等内容。在这以部分，期权的概念就从前面讲的货币、利息期权延伸到了股票期权、指数期权、以及投资里面的real option。
这一部分的复习于考试也没有什么诀窍，首先还是要明白期权的概念，然后熟悉相关的计算，散布于真题、教科书、和FTMS Notes里面，都有很多很好的典型题，扎扎实实做个几遍，应该就没问题了。
四、国际金融。
这一部分能考的内容不是很多，重点还是PPPT和International Fisher’s Effect，以及一些国际金融的常识，比如影响一国汇率和利率的因素等。还有比如转移定价、税收天堂、欧洲金融市场这些内容，有空看看还是有好处的。
对于2005年6月的考试，我个人的感觉是，因为并购和重组好久没考了，第一题有可能是这部分内容；风险管理部分，因为上次刚考了swap，这次考利息和货币期货期权的可能性很大。至于后面的可选题就不用猜题了，老老实实全面准备，到时看自己擅长哪部分就做哪部分的题。
结语
写完了3.7，我的考试经验分享系列也差不多写完了，前面的1.1到3.4的内容，因为已经考过很长时间了，记忆不是很清晰。原来是打算每门课都写一篇考经的，最近这一段时间要全力找新工作，根本就没有那么多时间，以后有时间再说吧，来日方长。不过考这些部分的考友如果有什么问题还是可以通过email直接问我（1.3、2.2、3.1、3.2除外，因为没有考过），我会尽力回答。
写这些考经的初衷，就是想通过它结交一些新朋友，建立自己将来职业发展的朋友圈子，以后大家能互相帮助，互通有无。我确确实实是很认真地来写的，写最后三门每门课都把书和考题摆在电脑旁边，边看书边写，希望能对正在应考和将来应考最后三门的朋友有所帮助。
我现在虽然通过了ACCA，但因为是半路出家，原来没有财务相关经验，现在转换新工作也很困难。读过我的考试经验分享系列的朋友，如果你碰到有外企与财务相关的工作机会（初级岗位就行），或者你现在的公司有这样的机会，或者你的朋友有这样的机会，请不要忘记帮我留心一下，有任何消息请发email给我：yuyaping66@163.com 或者用msn也行（msn： jamesyu_72@hotmail.com）。谢谢！
期权是hedging里面最复杂的内容，尤其是利息期权，所以这里我尽量多解释得详细一些：期权简单来说分为call和put两种，但加上买和卖，就产生了四种组合，必须要清清楚楚弄懂了才行。
详解：buy call option 有权利以某价格购买某产品，sell call option被要求（有义务）以某价格出卖某产品；这两项是一对，一方有权利买，一方有义务卖。
Buy put option 有权利以某价格出卖某产品，sell put option被要求（有义务）以某价格购买某产品；这两项又是另外一对，一方有权利卖，一方有义务买。
从上面的解释可以看出，期权的购买方并没有什么风险，他只是要支付现金premium，然后等到期权到期日时（或到期日前），对自己不利他就行驶权利，以规避风险；对自己有利就放弃他的权利。而出卖期权的另一方，虽然当时赚到了一部分现金，可是他却承担了巨大的风险，因为佣金只是整个合约的很小的比例，但当购买人到时要求行驶权利时，如果市场对期权出卖人不利时，期权卖方承担的风险是巨大无比的，衍生金融工具就是具有这样的放大效应。远的搞垮巴林银行的德国人里森不说，最近的咱们中国的中航油（新加坡）的陈久林，卖出大量石油期权（具体是call还是put不记得了，我估计是call），等到到期日时，石油价格已经涨上了天了，别人要求行驶权利，没办法，只好破产或者重组吧。
下面再看利息期权：buy call option 有权利以某种利率收到利息sell call option 被要求以某种利率支付利息，这俩是一对。
buy put option 有权利以某种利率支付利息sell put option被要求以某种利率收到利息，这两项又是一对。利息期权比货币期权稍微难懂一点，不过也问题不大。
再看更复杂的：caps、collars and floors。
利息期权题左边的exercise price是以（100-x%）来表示的，利息越高，则price越小，且它的值是由小到大从上往下排列。我们如果仔细琢磨一下借款人和贷款人的情况，就能很清楚地分清楚他们分别要选择哪些项目来规避风险。
先看贷款人（lender）：他要确保自己能在自己设定的最低利率范围内收到利息，利息越高越好，使自己不损失；那么我们看看上面，他只能选定一个floor利率，也就是保底利率，而且他要buy一个call option来确保自己的权利，所以在他就要在利息期权的题目里，占据左下角，购买call option,（至于选哪个月份，这里就不用讨论了，太简单了）。然后，lender为了节省自己的佣金成本，干嘛不去卖点期权！他不能去卖那种要支付利息的品种（call），因为他本身需要收到利息，所以他在右上角选择sell put option，越往上利息越高，他求之不得，所以对于他没有任何风险。所以这样他就实现了collar的操作。总结起来就是：贷款人在左偏下购买（buy）保底利率call option，然后在右偏上出售（sell）较高利率put option，实现collar操作。
不过，实际解题时，可能有2-3个组合，不止一个组合。
贷款人讲清楚了，借款人的就很容易了，全部与贷款人相反，总结如下：借款人（borrower）在右偏上以封顶利率（caps）购买（buy）put option（有权利以此利率支付利息），然后在左偏下以较低利率sell call option，实现collar操作。
打个形象的比喻：整个利息期权的分布表好像一个矩形，借款人占领右上角购买put option，然后再在左下角方向捞点premium降低成本；贷款人占领左下角购买call option，然后在右上角方向捞点premium以降低成本。
4)期权定价模式。
这一部分内容比较分散，但确实是非常重点的内容，既包括投资部分里面的real option，也包括Black-Scholes model，还包括：Put call parity: Pp=Pc-Ps+Xe－rt等等内容。在这以部分，期权的概念就从前面讲的货币、利息期权延伸到了股票期权、指数期权、以及投资里面的real option。
这一部分的复习于考试也没有什么诀窍，首先还是要明白期权的概念，然后熟悉相关的计算，散布于真题、教科书、和FTMS Notes里面，都有很多很好的典型题，扎扎实实做个几遍，应该就没问题了。
四、国际金融。
这一部分能考的内容不是很多，重点还是PPPT和International Fisher’s Effect，以及一些国际金融的常识，比如影响一国汇率和利率的因素等。还有比如转移定价、税收天堂、欧洲金融市场这些内容，有空看看还是有好处的。
对于2005年6月的考试，我个人的感觉是，因为并购和重组好久没考了，第一题有可能是这部分内容；风险管理部分，因为上次刚考了swap，这次考利息和货币期货期权的可能性很大。至于后面的可选题就不用猜题了，老老实实全面准备，到时看自己擅长哪部分就做哪部分的题。
结语
写完了3.7，我的考试经验分享系列也差不多写完了，前面的1.1到3.4的内容，因为已经考过很长时间了，记忆不是很清晰。原来是打算每门课都写一篇考经的，最近这一段时间要全力找新工作，根本就没有那么多时间，以后有时间再说吧，来日方长。不过考这些部分的考友如果有什么问题还是可以通过email直接问我（1.3、2.2、3.1、3.2除外，因为没有考过），我会尽力回答。
写这些考经的初衷，就是想通过它结交一些新朋友，建立自己将来职业发展的朋友圈子，以后大家能互相帮助，互通有无。我确确实实是很认真地来写的，写最后三门每门课都把书和考题摆在电脑旁边，边看书边写，希望能对正在应考和将来应考最后三门的朋友有所帮助。
我现在虽然通过了ACCA，但因为是半路出家，原来没有财务相关经验，现在转换新工作也很困难。读过我的考试经验分享系列的朋友，如果你碰到有外企与财务相关的工作机会（初级岗位就行），或者你现在的公司有这样的机会，或者你的朋友有这样的机会，请不要忘记帮我留心一下，有任何消息请发email给我：yuyaping66@163.com 或者用msn也行（msn： jamesyu_72@hotmail.com）。谢谢！