James Yu之ACCA考试经验分享

这一部分有以下几种典型题型：

1、海外投资。（典型题：pilot paper 第一题，2003/12第一题）

海外投资就是在2.4的NPV计算的基础上，加上PPPT（购买力平价理论），用来计算未来几年的汇率，然后将海外的现金流折算成为本币，最后计算出在本国的NPV。它的格式和套路非常典型，容易记忆，其他内容与2.4基本一样，多了PPPT，多了两国的企业所得税差额的补足的计算，有时还有加上了real option. 比如：在海外投资时，可能本国的工厂可能要关闭或者削减生产能力，这里面就有一个综合权衡的问题，都有NPV可以计算的。反复将典型题摸熟了，应该能举一反三。

2、并购。（包括公司估值company valuation，典型题为Pilot paper 第二题，2002/12第一题）
企业重组（典型题：FTMS notes Seminar 4：第四题Goodsleep，真题2003/06第一题）

这一部分非常复杂，特别是企业重组，但只要找到了窍门，还是有办法的。具体的套路就不详细说了，教科书和真题里面都讲得很详细，只要认真做题，一定能找到规律。

这里着重强调一下projected operating free cash flow, 这一技能可以说是并购重组类解题的最重点，这个会了，其他的问题都迎刃而解。我们知道，凡是涉及到并购、投资、重组，都要对目标公司进行公司价值评估，有很多很多评估的方法，比如：净资产(Net Asset Valuation)、P/E ratio method、Dividend yield method等方法，其中最重要、最常用的就是Free cash flow valuation method。在2002/12 Q1、2003/06 Q1、2003/12Q2中，考官都详细给出了怎么样计算projected operating free cash flow的方法，比如2003/12第二题里面，他给出的计算方法是：profit before tax + depreciation + interest(1-tax rate) – tax – increase in working capital – replacement investment，但这并非是唯一答案，考生可以自己设定自己计算公式，答案后面有这样的附注：Other definitions of free cash flow are possible, including adjustment for the change in loan and disposal of assets. 所以这样的题型解题还是很灵活的，只要考生自己设定的前提和后面的计算前后相符，都能拿到分。

3、APV（典型题：2004/12第一题，FTMS notes Seminar 第2题 Tovell）。

这种题型其实也不难，关键在怎么辨别：到底是用APV还用adjusted WACC？其实教科书上给出了一个辨别标准：如果给出了project debt or debt capacity, 就用APV；如果给出了project D/E ratio, 就用adjusted WACC.

三、风险管理。

这一部分在3.7里面算是比较复杂的，原来即使考过cpa的朋友也从来没有接触过这些避险工具，学起来还是有点吃力，不过不要紧，找到了诀窍加上反复练习，一定可以掌握好这部分内容。

Hedging有四大工具，分别是：远期合约forward contract、期货futures、期权option、互换swap。

远期合约就是直接锁定未来某时间点的汇率或利息，其优点就是：在未来的汇率或者利息波动时，对自己不利时，风险由银行承担；对自己有利时，超出合约锁定价格的利益部分由银行享受了，公司自己享受不到。

期货：就是根据自己的判断，以某某资产为例：如果判断现货市场上被保值对象（货币或者利息）未来价值下跌，则现在就以较高价值出卖期货合约，在将来现货要交割时，再买进相等数量的合约对冲掉原来的卖单，以期货市场的获利来补充现货市场上的损失。所以，期货无非就是“现在高卖将来低买”或者“现在低买将来高卖”，以此来获利，然后用来抵消在现货市场上的损失。有时也可能是在期货市场亏损，在现货市场上获利。但这只是投资者的个人判断，市场的实际情况并不是由人的意志来决定的，偶然因素太多了，里面有巨大的风险。相比较其他的避险工具，期货有另外一个缺点，那就是要缴纳一定的保证金（deposit或者initial margin）。

期权就是一方支付一定的佣金，从另一方手中购买一项权利，将来有权做什么，但并没有义务做什么。这种方式比期货就灵活多了，从购买方的角度来说，将来对自己有利购买方就放弃自己的权利，反正佣金已经支付了，以佣金为代价换来了风险的规避；如果将来的市场对自己不利，购买方就行驶自己的权利，风险由期权的卖方承担。

互换比前面三种工具更复杂，在这里不详细介绍了，教科书上也讲得不是很详细。

关于这一部分的学习，首先要认认真真看教科书，首先要熟悉基本的原理和常用术语，FTMS的notes这一章写得不好，非常简略，还是要详细看教科书。

风险管理题（hedging）的考试技巧及经验分享：

1)外汇买入、卖出价判断小技巧。

外汇类首先要具备快速识别买入价和卖出价的技能，尽管书上讲了很多方法，比如：采用英国的间接法（考试时基本上都是用间接法，即：外币/本币 X/1），假设现在的汇率是：＄1.4646-1.4650 / 1￡,前面的叫offer price（卖出价），后面的叫bid price（买入价），但这是从银行的角度来讲的。书上讲了：无论什么情况，采用的价格总是对银行有利的。

我的方法是，考试时是要考从企业的角度来考虑问题，即公司是否要买入还是卖出相关外币，公司的角度正好跟银行相反，以间接法的固定格式来讲，银行是左边为卖出价，右边为买入价，简称“左卖右买”。这样一来，要把企业的方法记死了，很简单，四个字：“左买右卖”，以后无论碰到有多复杂的情况，只要记住了“左买右卖”四个字，则不需要再浪费时间去思考了，直接一眼就能找到相应的价格。

2)解题技巧。

无论是什么样的风险管理题，首先要找到现在的时间点和将来需要交割某项资产或者负债的时间点，这些时间点散布在题里面，要仔细去找。找到了时间点，才好决定采用哪个时间的期货期权产品。

风险管理题里面最重要的内容就是要计算未来的期货合约的价格，这个一般题里面不会讲，只告诉考生现在和将来的现货市场的价格。需要自己做假设，一般是假设basis是按照时间推移平均移动，然后可以推算出将来某一时间点的期货价格。这是hedging计算题的基本功，这个不会的话，后面的计算就没法展开了。

计算期权时，记得最后一定是用exercise price去和futures price 去比较，来计算损益，如果跟spot price比较，肯定就错了。

利息期货期权计算时，一定不要忘记乘以时间系数，比如：3/12等，忘记这个最后的结果就会有大出入。另外，期权计算题要计算完2到3个组合才有满分，计算一个不够。